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国泰君安:技术革新化解危废处置行业长期痛点

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  危废处理是一个资源化+无害化的综合技术体系。危废本身具有污染物属性和资源属性两重特点,当资源属性为主时,以资源化回收再利用为主,通过有价组分回收、提纯回用等方式,显著降低废物的环境危害,同时获得盈利。当污染物属性为主时,以无害化处置为主,通过焚烧、填埋等方式,进行减量与彻底的性状改变。由于商业模式的影响,无害化的产能缺口显著,资源化供需基本平衡。

  无害化处置随着水泥窑协同焚烧工艺铺开,释放显著加快:传统无害化处置主要包括焚烧与填埋两种方式。由于选址困难、产能建设与爬坡较慢等因素,行业长期存在产能缺口。随着水泥窑协同焚烧工艺的铺开,将对现有焚烧处置形成有效补充,填补产能缺口。

  资源化工艺主要分为贵金属回收与有机溶剂回收:1)从危废中回收废金属主要有湿法和火法金属冶炼技术;湿法资源化代表企业为东江环保;火法资源化代表企业为新金叶。2)回收废有机溶剂采用简易预处理法、常压蒸馏法和减压精馏法较多,代表企业包括广州首联和中旭石化等。资源化工艺由于工艺路线成熟、供需基本平衡、以及受大宗品价格波动影响,利润率较低。

  多工艺全牌照经营将是未来趋势:一方面,不同的危废处置技术各有其最佳应用场景,通过多种工艺组合处置,可有效优化成本结构。另一方面,一站式收储提升客户粘性:危废处置企业通过持有尽可能多的危废品类处置牌照,提供一站式服务,显著减少客户贮存与管理危废的难度。随着市场供需逐渐平衡,全牌照溢价优势重要性将显现。

  危废产业新动能:

  ①金圆股份——民企水泥窑协同处置龙头:以水泥窑协同处置危废作切入口,协同布局传统焚烧与金属资源化工艺,应对不同区域的危废处置需求,优化成本结构。已累积在全国15省市布局危废项目25个,总产能达到231万吨。危废“快吃慢”型市场格局下,高效扩张奠定领军地位。预计18-19年归属净利润分别为6.11/9.02亿元,维持目标价25.6元,维持增持评级。

  ②海螺创业——国企水泥窑协同处置龙头:公司依托海螺水泥庞大水泥产能,构成独特护城河。通过开展协同处置生活垃圾、固废与危废,带动环保板块快速发展,有望使业绩获得持续爆发力。预计2018-19年净利润45.02、54.74亿元,维持目标价人民币22.51元/港币28.14元,维持增持评级。